【东航期货】低利率时代资产配置破局之道—东航期货联合好买基金聚焦全天候与多资产配置策略会
2025-08-08
2025年6月,东航期货与好买基金在国华金融中心联合举办 “新金融环境下的宏观策略模型及大类资产配置——国债、股指及基金的配置机会” 线下策略会。
在国内10年期国债利率跌破2%的低利率背景下,本次会议聚焦传统 “固收+” 策略失灵后的资产配置新路径,邀请联海资产创始人张鹏、金元顺安基金张海东、平安资管丁平、建元信托杜放等业内权威,深度解析宏观多策略实践与FOF、新业态MOM的配置逻辑,为机构投资者提供兼具理论深度与实操价值的解决方案。
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中国化策略创新:张鹏团队的周期细分与反脆弱构建
在此背景下,联海资产创始人张鹏带领团队于2019-2020 年布局宏观多策略,其核心逻辑源于市场非有效性与黑天鹅事件的常态化 —— 单一资产难以穿越周期,需通过多策略组合平衡风险。作为沃顿商学院统计学博士,张鹏在策略分享中提到,大类资产收益分布并非正态分布,存在显著的长尾特征。以国债期货与股票为例,二者在经济衰退期常呈现负相关性,而黄金与股票的负相关性在通胀高企时更为明显。这种非对称相关性使得多资产配置能有效分散风险:仅配置国内股债时组合亏损概率为 20%,若纳入大宗商品、REITs 及海外资产,亏损概率可降至 5% 以下。“2022 年全球股市暴跌时,配置 5% 黄金的组合最大回撤比纯股债组合减少 3 个百分点。”张鹏以历史案例佐证道。
同时,他也对全天候策略的理论基础有着深刻阐释:传统60% 股票 + 40% 债券的配置中,股票波动率约为债券的 5 倍,实际风险贡献占比超 80%。而桥水基金的风险平价模型通过杠杆调整,使各类资产风险贡献均等,将市场划分为 “经济增长 / 衰退” 与 “通胀 / 通缩” 四个状态,每个状态分配 25% 风险度,实现穿越周期的稳定表现。
针对国内市场特点,张鹏团队在风险平价模型基础上进行本土化升级:将经济周期细分为8 个阶段(如 “中周期复苏前期”“短周期滞胀后期”),通过自研的宏观情景预测模型量化周期拐点,主动调整资产配置。在策略构建路径上,联海资产布局 8 条独立产品线,涵盖量化选股、CTA 趋势、宏观对冲等策略,要求每条线业绩稳定在行业前 30% 分位。“我们相信概率而不是运气,因为世界的本质是概率的”,张鹏总强调,“我们将风险拆解为独立事件的联合概率,并通过专业化分工构建反脆弱组合;具体来说,面对黑天鹅事件,需要冗余设计提升鲁棒性,而面对灰犀牛则要通过统计建模进行风险概率的情景推演,而面对上述富有挑战性的市场时,需要的是全资产、全策略的投研和投资能力”。
张鹏强调,除了全资产全策略的能力,多策略配置还需引入系统科学思维。正如钱学森在《工程控制论》中阐述了一个很重要的观点—— “通过工程控制协调的方法,即使用不太可靠的元器件也可以组成一个可靠的系统。”;投资系统亦如是,合理的母系统和过硬的子系统结合,才是面对“全天候”市场环境的可靠基石。
最后,张鹏还提到,策略的迭代本质是人的认知迭代,因此公司的开放学习文化至关重要;联海资产的多元化高素质人员学历和资历背景,使其投研人员能打破固有思维,例如其团队同时容纳主观宏观研究员与量化分析师,弥补了传统上“主观缺依据,量化缺逻辑”的两难矛盾,前者以丰富实战经验提供逻辑验证,后者通过机器学习等前沿方法论巩固结论置信度,形成 “定性 + 定量” 的良性双轮驱动。
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