中子星-联海资产投研月报-2018.02

2018-03-02 18:51:41

一、宏观市场回顾 

(一)、主要指数及市场表现 

(二)、中国宏观经济数据 

(三) 、A股市场信息 

(四) 、私募市场信息 

二、 宏观资产配置 

(一)、策略表现 

(二)、SIA量化模型配置结果 

(三)、二月资产配置建议 

三、量化市场分析 

(一)、市场情绪指标分析 

(二)、衍生品市场分析 

四、全球市场分析 

(一)、全球主要资产表现 

(二)、全球宏观经济数据 

(三)、全球对冲基金市场表现 

(四)、海外经济要事及后市展望 


一、宏观市场回顾

(一)、主要指数及市场表现

今年以来主要发达市场基本面持续回暖,经济复苏明显带动全球权益市场指数上涨,仍是目前表现最好资产类别。

期货市场波动率较低,贵金属、工业品表现各类商品中较为突出,持续走高,原油价格反弹明显,持续走强,或将改变通胀预期

中国债券市场在金融去杠杆、货币收紧、严监管的环境表现较差资管新规意见稿、通胀预期都将对市场带来压力

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(二)、中国宏观经济数据

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(三)A股市场信息

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截至2018年1月底,全市场PE、PECut(扣除非经常性损益后的PE)分别为31.55和38.87,PB为2.51。对应历史分位数分别为59%、53%、43%,处于中间略高水平。1月份市场估值水平略微下降。

 

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从行业估值上看,当前市场估值较低的行业是:银行、铁路运输、钢铁,估值较高的行业是:国防军工、专用设备、通信、乳品。从历史分位数上看,相对于历史估值水平比较低的行业是:多元金融、钢铁、农林牧渔,相对于历史估值比较高的行业是:白酒、小行业、银行、电力、专用设备、乳品、航空运输。 

(四)、私募市场信息

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二、宏观资产配置

(一)、策略表现

进入2018年,股票策略继续领跑所有策略1月收益达到2.55%,宏观和多策略由于配置股票市场的比例持续扩大也获得了不错的回报。但由于搭配其他低风险的策略,可以看到宏观策略和多策略的产品回撤显著小于纯股票策略。CTA策略则度过了较差的一月,虽然还是有正收益,但回撤幅度明显过大。

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1. 股票策略

今年以来,A 股市场的主要指数开始连续上涨,市场情绪高涨,延续了 2017 年的结构性牛市。地产, 银行,家电等行业涨幅巨大,带动上证 50, 沪深 300 指数创出近两年的新高;但中证 500,中证  1000,创业板等指数表现平平。一月下旬,市场情绪开始降温,市场有回调的迹象,各指数波动率开始 上升。一月总体来说,偏价值的股票多头策略依然表现抢眼,沪深 300 指数增强受指数和 alpha 回升 共振,业绩优异。中证 500 指数增强策略因波动率上升,alpha 回升也有较好的收益。

 

2. 市场中性

今年以来,股指期货贴水现象持续缓解,极大的减小了股票Alpha类策略对冲成本,市场波动率上升,Alpha策略表现有所提升。此外,场外衍生品的丰富带来对冲方式的多样化,也利于Alpha策略的对冲。

目前市场波动率有所上升,对期权策略产生了一定的影响,部分低波动率情况下策略有失效风险,后续表现仍值得期待。

 

3. 债券策略

1央行定向降准实施之后债券市场整体情绪较去年有明显的缓和,资金面有所好转,但海外市场利率上行通胀压力和监管完全落地仍然给市场带来一定的压力,我们认为债券市场将在年内迎来回暖,但由于监管收紧等因素信用债风险事件可能会增加,建议尽量避免低评级长久期信用债。

 

4. 商品期货

进入18年,期货策略似乎并没有迎来曙光,原油的上涨并没有带来商品期货的收益率大幅上行,反倒是由于临近春节假期,大部分品种的成交量持续下行。一月份期货策略整体表现较差,由于持续低波动率造成大部分长趋势跟踪型期货策略持续回撤。很多中频策略在近几个月的低迷后转变策略频率,向中高频持续靠拢。套利相比趋势策略则表现较好,但成交量的下降也或多或少的会造成一些滑点。近期可能期货策略很难有大的趋势机会,更多的配置套利策略可以更有效的度过低波动率难关。未来如果全球经济持续回暖,拉动需求上升,或能为大宗商品带来一波机会。

(二)、SIA量化模型配置结果

核心理念:区别于传统的策略配置模型,我们使用市场具有代表性的各策略产品综合表现的策略指数,结合中子星联海市场策略收益风险预测模型,及宏观市场变化预期等策略收益影响参数,以最优整体投资收益/风险比为目标,通过模型计算出具有前瞻性的策略资金配比,为我们的投资提供量化式的指导。

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(三)、二月资产配置建议

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三、量化市场分析

(一)市场情绪指标分析

1、A股分析师情绪指标

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2018年1月市场的波动率为14.8%,相比上个月持平,相对去年四季度略有提升,仍处于底部区域。波动率持续低于20%已连续17个月。从历史上经验上看,连续超过12个月波动率维持低位的时间段为:2000.07~2001.08,之后几个月市场震荡加剧并持续下跌,另一次是2002.09~2004.06,之后几个月同样发生波动率上升同时市场下跌。未来市场波动率存在向上突破的可能性,伴随着波动率突破,市场有一定回调压力。

 

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全球市场分析

、全球主要资产表现

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、全球宏观经济数据 

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、全球对冲基金市场表现

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从全球对冲基金规模来看,最普遍的对冲基金规模在0至 5000万美元之间,约有3,714位对冲基金经理将他们管理的基金控制在这个规模区间内。在现存产品中,有1,211只基金的规模在10亿美元以上。随着基金规模的扩张,盈利对基金管理人来说变得越来越有挑战。

海外经济要事及后市展望

2018初始之时各大风险资产再创新高,零售投资者资金创纪录地大规模疯狂涌入全球股票类ETFs,趋势类CTAs空前的加仓全球股票,股市浮动率创历史新低,世界各大股指几乎直线上涨,这些反常预示着即将来临的大幅回调。一月全球股市收益好得惊人:世界股市增长了5.6%,是MSCI AC世界股指自1987年起始以来第三好的一月,新兴市场股票指数涨幅高达8.3%。更为显著的是全球股市广泛上升的时间长度:美国标普500及MSCI世界股指进入了有史以来最长的连续上涨而不回调5%的时段。一月风险资产的上涨当然不止股票,高收益信贷利差收紧了20bps, 布伦特原油涨到了每桶70美元,为2014年12月以来最高,新兴市场货币对美元大幅上涨,美国通胀预期创多年新高,发达国家货币对美元亦是坚挺,许多发达国家债券收益率均有上升,导致避险资产下跌。一月的美国政府关门及潜在的贸易战并未影响风险资产上涨。正面的经济数据进一步助长了市场(因对美国强劲经济增长及财政刺激有高预期而造成的)的非理性亢奋,买涨仓位异常拥挤。

然而终结这一切的是一月最后几日全球各大养老基金因为一月股票类资产增长过多而做的投资组合再平衡(portfolio rebalancing,卖股票)以及2月2日公布的美国一月强劲的就业报告。美国的公司在一月增加了20万个就业岗位,失业率连续第四个月维持在4.1%左右。上3个月就业岗位增长的移动平均数高达19.2万个, 如此强劲的增速持续的话,失业率很快即会跌到4%以下。但也许一月就业报告中最重要的数据是相比去年跳跃了2.9%的年化每小时平均工资增长率,这是2009年以来最快的增速。这一个数据点可能是噪音,但将来低于4%的失业率也很可能预示着2018年持续会有工资增长。如果是后者的话,美联储很有可能在2018年加息4次。这一数据导致美国国债继续大跌,也拉开了2月美国及全球股市骤然大跌的帷幕,2月2日股市浮动率及恐慌指数大涨,导致了2月5日以实际波动率为基准的年金(realized volatility target annuities)等大投资人的大规模抛售股票及其它集体去杠杆行为,盘终大量看涨浮动率的仓位导致了恐慌指数期货(VIX futures)直线飙升,致使瑞士信贷发行的做空恐慌指数交易型票据(ETN-exchange traded notes)XIV暴跌90%,触发“加速事件”(acceleration event),近乎清零。2月6日确有反弹(几个美联储官员表态一个数据不代表什么,加息会渐进)、但未见底。2月7日纽约联储行长Dudley却称当前股市下跌不值得央行太担心’,收盘时又见大规模去杠杆卖压2月9日美国国债继续下跌,Dudley更是在中午接受彭博社电视采访时再次称股市当前跌幅不值一提,美股再现了2月5日的跌幅。

中子星-联海资产认为,美国经济基本面良好,尤其是美国科技公司季报强劲,股市杠杆过高导致了当前的标普骤然的超过10%的回撤(可能会继续下跌),美股如此快速地上涨与下挫也与金融系统中机器自动操盘有很大的关系。但是如果美股回调过大影响到金融市场的稳定性,美联储重要官员很有可能会进一步表态加息会缓慢、不加息甚至降息(其实Dudley即将退休,其观点并不重要)。中子星-联海资产2017年的宏观市场观点中一再强调2018年股市可能中、大幅回调,浮动率可能大幅增高,建议让大家切勿追高。中子星-联海资产依然认为今年是全球市场的动荡之年,单纯地买涨股市及信贷产品很难再创辉煌,中子星-联海资产继续看好为客户们精选的那些投资操盘手法灵活、寻求全球各种相对价值盈利机会的优质对冲基金们。

 

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